维持增持评级，目标价25元。2014年公司营业收入同增3.35%；归属于上市公司股东净利润同降28.16%；2015年一季度营收同增 0.55%；基本符合预期。我们看好公司把握时机整合资源，由传统乐器制造企业向综合文娱平台企业稳步转型的广阔前景，给予公司2015/16/17年 EPS预测为0.22/0.28/0.32元；结合在线文娱及轻工行业可比公司估值，维持目标价25元，维持增持评级。

　　业绩符合预期，智能钢琴和教育传媒有望提速。2014年公司销售钢琴13.60万架，实现营收14.69亿元，同增3.35%；归属母公司净利润 1.41亿元，同降28.16%；利润下滑主要是智能钢琴新基地投产致使费用大幅提升，在线教育等新业务等初期投入较大等。报告期内，钢琴产品结构持续优 化，高档钢琴销量同增12%；新业务领域，目前增城数码乐器基地已投产完毕，珠广传媒在影视剧投资及品牌营销也获得实质性进展。我们认为，随着智能钢琴和 教育传媒业务布局加速，公司高端乐器制造和音乐文化业务有望实现联动发展，推动盈利水平恢复。

　　加速打造综合文娱平台，期待改革良机注入新活力。公司多渠道整合产业链资源，内生外延多渠道布局互联网教育入口、在线课程内容研发和线下实体培训机构 等上下游环节，文娱版图雏形初现。我们预计随着地方国企改革提速，公司有望把握良机，加大文娱延伸业务培育力度，向集高端乐器制造、文教娱乐及类金融服务 为一体的综合文娱平台型企业转型。